9 月，標普全球（S&P Global）公布的越（yuè）南製造業 PMI 為 50.4。

新訂單回（huí）升，產出連續第 5 個月增長，就業已連續第（dì） 12 個月減少。投入成本（běn）創 2024 年 7 月以來最大漲幅（fú）。

PMI小陽（yáng）線背（bèi）後：產出在增、用工（gōng）在（zài）縮、價格在升

9 月，標普全（quán）球發布的越南製造業 PMI 為 50.4，連續三個月處於擴張區間。新訂單回暖，產出連續第五（wǔ）個月增長，但企業繼續裁員。

供（gòng）應（yīng）商交貨時間（jiān）已連續第十三個月拉長。投入成本漲幅為去年 7 月以來最（zuì）大，銷售價格（gé）則創下十四個月來最大漲幅。

訂單在走，產出跟上，采購也在增加。但積壓訂單在減少，說明企業還在消化舊單。用工收縮下，產出（chū）能維持，多半靠提效而非擴（kuò）產。

價格端同（tóng）步上行，一邊是原料漲價，一邊是匯率走弱。售價雖已上漲（zhǎng），但能否持續轉嫁，還要看終端反應。

說到底（dǐ），這是種“穩中偏（piān）緊”的狀（zhuàng）態。

鞋廠能出貨、能交付（fù），但沒議價權。對 OEM/ODM 來說，接（jiē）下來比拚的是現金流和庫（kù）存周轉，而不是營收數字。前提是（shì），原料和外協（xié）報價別再躥。

關（guān）稅落地後（hòu）分化開始顯現

美國對越南商（shāng）品加征附加關稅，自 2025 年 8 月 7 日起正式生效。普通貨物稅率為 20%，被認定（dìng）為轉運的（de）商品則高達 40%。政策路徑終於落地，雖然稅率不低，但確定性反而讓下遊更（gèng）好重新定價、重新安排排產。

今年前 8 個月，越南鞋類出口總額達 160.8 億美元，同比增長 7.6%。8 月單月出口近 20 億美元，環比下降 9%，同比下降（jiàng） 4%。出口主（zhǔ）要市場為美國、中國和荷蘭（lán）。

稅上去了，出（chū）貨為啥沒立刻下滑？有三個原因：

一是政策明確，比稅率本身更重要。買賣雙方能（néng）重新談價和交期。

二是前幾年已做區域分散，部分訂單轉向歐盟（méng）和亞洲買家。

三是大品牌沒那麽快能搬（bān）廠。以耐克為例，2025 財年有 51% 的鞋來自（zì）越南，重構供應鏈不是一兩季能完成的事。

但（dàn）這場遊（yóu）戲不是誰都扛得住。品牌有量、有結構，可（kě）以消化一部分稅（shuì）負，中小廠如果同（tóng）時被成本、匯率、低議價力三麵夾擊，就（jiù）很（hěn）難保利潤。隻要美國不繼（jì）續加碼，出貨量還能跑，但利潤率高不高，就要（yào）看成本壓得下（xià）去壓不下去。

潤表的隱形殺手：通脹和匯率

9 月 PMI 報告顯（xiǎn）示，企業投入成本和售價（jià）都在加快上漲，背後（hòu）原因包括（kuò）市場價格（gé）抬升和匯率走弱。

2025 年 8 月，越南 CPI 同比上漲 3.24%，前 8 個月平均為 3.25%，核心通脹（zhàng）為 3.19%。政府全年目標是 GDP 增（zēng）長 8.3%–8.5%，通脹控製在（zài） 4.0%–4.5之間。

問題（tí）在於：越南盾走弱，用美元計價（jià）的原料更貴，但本地費用卻不能（néng）同步轉嫁。匯率與成本錯位，正（zhèng）在持續壓縮利潤空間。

對鞋廠來（lái）說，皮革、大底、輔料、包裝和（hé）物流都對油價（jià）、化工和人工成本敏感（gǎn）。匯率下滑，會放大這些美元計價項目（mù）的成本（běn）波動。這種（zhǒng）“成本＋匯率”的雙重夾擊，有時比加稅（shuì）還要棘手。

短期更實際的應對（duì），是拉長美元（yuán）采購周期、和（hé）品牌（pái）議定動態（tài）調價機製（zhì），並對關鍵原料（如 EVA、PU 膠）設定季度價窗。但前提是品牌願意接受聯動條款，而且匯率和燃油附加（jiā）費別再反複跳（tiào）漲。

可能出現的“量穩價穩”窗口

當前的壓製（zhì）期，或許正是越南鞋業（yè）進入“出貨量穩定、毛利率止跌”的窗口前奏。

如果政府（fǔ）加快基建，改善港口、高速和用電條件，再疊加越南盾適度走弱與FTA紅利釋放，工廠的成本壓力（lì）有望（wàng）緩解。

但前提條件必須滿足：美國關稅維持（chí） 20%，不再上（shàng）調。歐洲需求不再下滑。工資（zī）和能源漲幅低於品（pǐn）牌調價能力。

一旦成立（lì），2025–2026 年鞋廠有望實現“量能跑（pǎo）、價不跌”。

可重點觀察：對美 HS 64 出口環（huán）比和同比同時回正；出廠價與投（tóu）入成本的價差轉為正值。

下（xià）遊若能接受提價、上遊成本不再飆升，利潤空（kōng）間就有機會修複（fù）。

關鍵不確定性

關（guān）稅變數：美國是否在 2025Q4 或 2026 年重議對越南關稅政策，特別是轉運認定（dìng）和豁免清（qīng）單的（de）細則。

成本錯位風（fēng）險：若 CPI 穩在 3%–4% 區間、同時（shí）越南盾階段性走弱，原料成本與出口定（dìng）價（jià）之間的剪刀差（chà）可能（néng）繼續拉大。

運價與交期擾動：若紅（hóng）海繞行與（yǔ）台風季疊加，HS 64 成鞋在旺季可能（néng）再遇艙位緊張與交期延誤（屬行業經驗判斷，暫（zàn）無（wú）確鑿數據支撐）。

後續（xù）觀察（chá）點

出口訂單（月頻）：關注標普全球的 PMI 子（zǐ）項 —— 新出口訂單。若連續 3 個月高（gāo）於（yú） 50，可視為外需回暖的信號。

HS 64 對美/EU 出口（2025-10 至 2026-03）：追蹤越（yuè）南鞋類出口在主要（yào）市（shì）場的（de）表現（xiàn），尤其是運動（dòng）鞋（xié）和休閑鞋的分項數（shù）據，看訂單結構是否調整、量價是否雙升（shēng）。

品牌口徑（季頻）：密切關注 NIKE、Adidas、Puma 等在財（cái）報中（zhōng）對越南產能、平均售價（ASP）和折扣（kòu）率的表述變化。品牌端的策略風向，往往提前反映渠道與成本（běn）判（pàn）斷。

結尾：確定性在回歸，但遠（yuǎn）不是反轉。當“規模守（shǒu）得住、利潤漲不上去”成為常態，越南鞋（xié）廠更該思考一件事：

是先（xiān）投向自動化，提升效率？還是分散市場，降低風險？

這恐怕才是接下來 18 個月最關鍵的抉擇。

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